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文章基于DefiLlama数据，以协议净收入为标准，盘点2026年9月最赚钱的十大加密协议，包括Tether、Circle等，分析其收入来源（如国债利差、跨链过路费、交易手续费等）及估值特征，强调现金流和真实收入在牛市中的核心价值。
文章揭示加密市场中协议高收入与代币价格下跌并存的估值悖论，指出收入集中于杠杆交易和投机类项目，但多数高收入项目收入不回馈持币者，且存在链下收入、无代币关联、高FDV与抛压等问题，导致收入无法支撑币价。
美国司法部起诉两名前Robinhood工程师，指控其利用职务获取的非公开上币信息，在去中心化衍生品平台Hyperliquid交易永续合约牟利；案件凸显链上数据与内部通讯交叉取证能力，表明现有反欺诈法律可适用于加密衍生品内幕交易，无需等待CLARITY法案立法落地。
文章揭示加密行业VC背书效力衰退现象：a16z Crypto年内八个项目接连失败，42个被投项目停运，而零VC融资的Hyperliquid凭借产品力与用户驱动模式市值突破300亿美元，标志市场从迷信VC光环转向重视真实产品、收入和用户验证。
Hyperliquid上线原生借贷功能，首日借款达2.69亿美元，HYPE代币作为抵押品获得65%贷款价值比，高于BTC，标志其从交易所代币升级为具备美元流动性生成能力的链上抵押资产，但伴随价格反身性风险与清算隐患。
Bankless联合创始人David Hoffman宣称山寨季已至，推动市场资金从比特币向高潜力山寨币轮动；文章梳理HYPE、LIT、UNI等8个标的，覆盖链上衍生品、去中心化交易所、隐私计算、AI基础设施及Meme发射平台等赛道，强调政策利好、生态回购、合规进展与叙事升级为关键驱动因素。
Hyperliquid通过Kraken母公司Payward旗下受CFTC监管的Bitnomial和NinjaTrader Clearing，在其公链上部署HIP-3许可制永续合约市场，以合规路径接入美国市场；美国用户需经白名单审核方可交易，仅限特定合约，非全面开放，体现监管框架下渐进式合规探索。
CMS联创Dan Matuszewski警示当前牛市中‘杠铃策略’（硬通货如BTC/ETH/黄金 + 链上现金流资产如HYPE）已严重拥挤，优势被稀释；强调加密市场缺乏结构性资金流入，易受整体资金池收缩冲击；指出代币化股票是长期更大叙事，L1价值源于原生资产在系统内的‘货币性’应用，而社交交易本质替代赌博而非投资。
Hyperliquid通过与Kraken母公司Payward合作，借助其受CFTC监管的实体Bitnomial和NinjaTrader Clearing，在Hyperliquid公链上构建面向美国用户的许可制HIP-3永续合约市场，实现有限度、分阶段的合规入美，而非整体开放；该路径绕开立法僵局，依托现有监管框架落地，但用户准入、资产范围及杠杆均受严格限制。
Robinhood两名前工程师利用职务之便获取未公开的上币信息，在Hyperliquid等平台交易相关代币永续合约获利超5万美元，被美国司法部以商品欺诈和电汇欺诈起诉；两人均使用VPN绕过监管，作案时间覆盖多轮上币周期，涉及MEW、MOODENG、POPCAT等多个代币。
Anthropic虽未上市，但交易员已通过链上永续合约市场对其估值进行投机，预计上市后估值达2.1万亿美元；Entropy作为Hyperliquid HIP-3建设者，凭借先发策略、多源定价和优异订单簿深度，成为Anthropic上市前永续合约交易量与未平仓合约规模最大的平台。
文章以PONS（0.9倍）和HYPE（29.2倍）的市盈率差异为切入点，分析DeFi代币估值逻辑正从单纯依赖回购转向关注收入可持续性与业务确定性。指出低PE未必代表便宜，而是市场对短期热潮不可持续的折价；高PE则反映对核心业务（如永续合约、稳定币收益）长期稳定的溢价预期，并探讨Uniswap持有PONS带来的交叉风险。
文章分析Hyperliquid平台HIP-3永续市场生态，指出十家部署方中Trade[XYZ]占据97.8%成交量但单月下滑44%，其余九家整体份额萎缩；核心问题并非价格竞争或资产选择，而是结算资产（USDC成为唯一存活前提）、流动性集中与资金轮动导致股票类盘口成交下滑；Entropy短暂领先后回落，凸显护城河不在资产清单而在预言机与结算设计等不可购买能力。
文章深度复盘Hyperliquid上HIP-3建设者市场的运营现状，指出十家部署方中Trade[XYZ]占据97.8%成交量但单月下滑44.2%，其余九家整体表现低迷；核心问题在于板块beta（如存储/AI交易降温）与自身经营瓶颈叠加，结算资产收敛至USDC成存续关键，费率触底、资产位可购买导致竞争同质化，仅Entropy凭借差异化预言机与结算设计短暂突围。
文章分析Hyperliquid平台HIP-3机制下十家永续合约部署方的运营现状，指出Trade[XYZ]占据97.8%成交量但单月下滑44%，其余九家整体份额萎缩、盈利微薄；核心问题在于结算资产收敛至USDC、费率触底、资产位成本高企，而真正护城河在于独家预言机与结算设计，非资产清单或质押入场。
![Hyperliquid,Trade[XYZ],Entropy](https://hx24-prod.mars-block.com/image/news/2026/09/15/1789456213788339.webp?x-oss-process=image/quality,q_50/format,webp)
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